浑水质疑分众报告：高溢价收购导致高亏损

　　分众高溢价大规模收购导致高亏损，涉及内部交易，内部交易的受益者包括分众的董事长兼CEO江南春、CFO刘杰良、分众的董事会成员沈南鹏(微博)和Xiong Xiaodong。

　　截止2010年底大约16亿美元的收购中累计减记11亿美元，总的资产减记额超过分众现有企业价值的三分之一。大部分资产减记为零，由此分众累计亏损4.34亿美元。大约85%的分众资产减记是由商誉组成。这是一个危险信号：公司的商誉减记相当于公司企业价值的39.7%，类似于2002年早期的TYC。

　　主要观点和调查结果如下：

　　1, 分众虚报不存在的收购。

　　浑水调查：分众宣称收购和处理了6家移动广告公司，但根本就没有过这些收购。然后在2008年减损了4630万美元之后，宣称将这些公司归还给原股东。如此一来这些公司就不用纳入当年的年报审计中。

　　2，高价收购广告船.

　　浑水调查：分众收购纵横品誉减记了2420万美元,后者主要业务是在上海黄浦江的商业船只“the Captain Six ”上配备的LED显示屏出售广告。

　　非常怀疑这笔收购是否存在。疑点包括：该公司在分众收购前四个月曾同意以330万美元价格出售自身90%的股权，那么为什么分众愿意以该公司市场价值的7.4倍来高额收购?且在中国工商局的股权收购合同中，分众收购价是该公司市场价值的30.3倍。

　　在收购纵横品誉之后，分众以1240万美元收购船只“the Captain Six”，我们估计后者成本不超过390万美元。

　　3, 大规模高溢价收购直接竞争者

　　浑水调查：玺诚传媒在收购的时候，分众同意再支付3000万美元来指出其未偿还的债务，说明CGEN在被收购的时候就存在严重的问题。

　　4, 高溢价收购好耶涉及内部人士，至少有740万美元进入个人的口袋

　　浑水调查：在分众以高价收购好耶的案例中，我们发现其中一部分是从分众内部人士手中购买。证据表明分众是有意支出过高收购价。

　　分众从好耶股东手中以2.969亿美元收购好耶，当时好耶的股东包括沈南鹏(同时也是分众的董事会成员之一)、Xiong Xiaodong(笔者注：此处应是浑水公司笔误，报告原文引用的部分图片中，Advantage Enterprise Holdings Ltd和 Perfect Crown Investments Ltd的控制人是熊向东，由此判断此处应同指“熊向东”)，很可能还包括分众的董事长兼CEO江南春。我们认为这次交易至少有740万美元进入到上诉个人的口袋。

　　5,分众累计收购成本和亏损

　　截止2010年底，分众在LCD显示屏业务的收购总成本4.78亿美元，累计亏损5887万美元;

　　截止2010年底，分众在框架业务的收购总成本4.47亿美元，累计亏损4.23亿美元;

　　截止2010年底，分众在剧场和传统BB的收购总成本3605万美元，累计亏损3775万美元;

　　截止2010年底，分众在卖场(in-store)展示业务的收购总成本1.98亿美元，累计亏损1.90亿美元;

　　截止2010年底，分众在无限业务的收购总成本5896万美元，累计亏损9353万美元;

　　截止2010年底，分众在互联网业务收购总成本3.41亿美元，累计亏损2.30亿美元;

　　截止2010年底，分众未标明的或有支付(contingentpayments)总成本2488万美元，累计亏损2547万美元;

　　截止2010年底，所有收购的累计总成本为15.84亿美元，累计亏损为10.60亿美元。

　　下面是分众历年收购和亏损详细列表，来自浑水质疑报告原文：

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