三六五顺利过会引发质疑 靓丽业绩背后疑惑重重

　　当中国网络概念股在美遭遇寒流——迅雷、盛大文学推迟赴美上市，土豆网、凡客诚品、开心网、58同城等焦急观望之时，一家名不见经传的国内区域房地产行业网站却欲在A股市场悄然登陆。昨日，江苏三六五网络股份有限公司(以下简称“三六五”)顺利过会，根据计划，公司预计发行1335万股并登陆创业板。然而，就是这家有着漂亮经营数据的公司，却并不被众多业内人士看好。

　　Web1.0也上创业板?

　　在不少投资者看来，商业模式成功与否是互联网公司能否持续吸引用户、保持长期发展的关键因素。但当记者在招股书中看到三六五所谓的商业模式时，不免为其后续发展担忧起来。

　　三六五将其商业模式定义为“通过网站向消费者提供产品信息搜索、行业资讯等免费服务以聚集人气⋯⋯再通过向房地产和家居企业提供网络广告、会员服务等收费服务，将平台具有的内在价值最大程度的转化为实际收入”。

　　“说白了就是一家卖网络广告的房地产中介网站”，一位分析师向记者表示，“网站还停留在web1.0时代，这类公司在2000年互联网泡沫以后，要是去纳斯达克肯定没人理的，没想到在国内上竟然还给过会了”。

　　招股书显示，2008年度、2009年度、2010年度和2011年1-6月，发行人网络营销业务占业务总收入比重分别为79.07%、88.82%、92.21%和96.96%，值得注意的是，网络营销业务几乎清一色是都房地产类的广告收入，这也意味着，公司受房地产行业发展变化的影响极大。

　　“目前，房地产调控松动可能性较小，房企在做网络广告投放的时候也会更精打细算，对广告商进行杀价力度会加大，公司上市后业绩能否增长存在较大不确定因素，甚至可能出现变脸的可能性，”某业内人士告诉记者。

　　行业地位迷雾重重

　　记者就“会在怎样的网站上投放广告”询问了两位房地产营销负责人。其中一位表示会首选投放在新浪、搜狐等主流门户网站的新闻页面、房地产页面，以及搜房网等专业网站，此外东方财富网、和讯等财经网站也在考虑范围。如预算有盈余会考虑投放365地产家居网。

　　而另一位则明确表示，“近期不会投放三六五”，原因在于公司最近在江苏没有新楼盘开盘。

　　实际上，即便在房地产专业类网站的竞争中，三六五也毫无优势可言。

　　公司招股书中称，根据ALEXA提供的中国房产网站各月流量数据显示，三六五网络2010年1月至2010年12月期间日均用户覆盖数为642人/百万人，在全国房地产类专业网站中排名第五，仅次于搜房网、搜狐焦点网、安居客、新浪房产等全国性房产网站，但从数据上来看，差距已然明显。搜房网同期数据为3768人/百万人，搜狐焦点为1899人/百万人，新浪房产为934人/百万人，安居客为720人/百万人，值得注意的是，在公司招股书对这一数字进行的解释中，642人/百万人这一数据是发行人所拥有的“365地产家居网”和“合肥热线”两个网站的用户覆盖数之和。记者查询ALEXA后发现，“合肥热线”在国内网站流量的排名为300名，而作为本次上市最主要资产的“365地产家居网”的排名仅为375名。

　　“‘合肥热线’是一个地方性门户网站，把这个门户网站的数据一起统计与其他专业网站比较，恐有‘装点门面’之嫌，如果减掉‘合肥热线’的流量，‘365地产家居网’的流量还要下来近一半，”国内某网络广告代理商曾先生向记者表示，“肯定没有第五了，58同城、百姓网把各地方子频道中的地产板块流量加起来肯定超过它的，说不定还会被其他一些网站的房地产频道超过。”

　　“当时买这个网站(‘合肥热线’)可能就是看中它的流量，毕竟流量能仅前300而且价格也不贵，而且还能在两个网站上做一些自动链接跳转，增加双方的流量，”曾先生进一步猜测道。

　　用户黏性的数字游戏

　　在另一个反映用户黏性的重要数据——人均页面浏览量上，三六五似乎又和投资者开起了玩笑。

　　招股书显示，2011年8月1日，三六五的人均页面浏览量为6.8，一周平均为14.5，三个月平均为16.7，在这组来源中国网站排名www.chinarank.org.cn的数据中，搜房网、搜狐焦点与新浪乐居三月平均人均页面浏览量分别为10.6、5.5与4.8，显示三六五的用户黏性要远远高于其他竞争对手。

　　那么事实是否真的如此呢?

　　记者登陆该网站查询“365地产家居网”后发现，2011年10月25日这一数据为4.6，一周平均为4.9，三月平均为16.5,三月均数明显较为异常，而同一数据在权威网站ALEXA上查询的结果是10月25日为6.7，一周均数为5.4，三月平均为6.33，三六五的优势一秒钟变劣势。

　　“流量、人均页面浏览量这些数据都是可以购买、可以刷出来的，”曾先生告诉记者，“网上有很多公司可以做这个事情，相对而言，ALEXA比较严谨，一般明显的作弊行为都能清除掉”。

　　另两个数据同样显示三六五对用户的黏性并不高。ALEXA数据显示，“365地产家居网”近三个月的用户日均访问时间为5.6分钟，平均蹦失率为42.3%，曾先生告诉记者，“蹦失率是指用户浏览第一个页面就离开的访问次数占该入口总访问次数的比例。日均访问时间越长、蹦失率越低，显示用户群体对网站的浏览兴趣越高。”同期公司最主要竞争对手搜房网的日均访问时间为18.7分钟，蹦失率仅为27.4%，公司与其差距可见一斑。

　　“很难想像这样一个访问量不大、用户黏性不高、毫无特点可言的南京地方网站会有那么多房地产商愿意在上面投广告，太不可思议了。”曾先生直说看不懂。

　　区域覆盖显软肋

　　在覆盖区域方面，三六五更是毫无优势可言。

　　搜房网已经设立了314个区域站点已经基本覆盖了国内90%左右的城市，紧随其后的新浪乐居也设立了120个站点，搜狐焦点与安居客分别为71与25,而三六五目前仅在南京、苏州、杭州、合肥、无锡、芜湖、常州设立了7个站点。而且其中南京主站仍在流量、广告收入等方面占据绝对多数。ALEXA数据显示，近三月间，365地产家居网39.88%的流量来自南京主站，8.78%来自芜湖站，合肥8.35%，苏州3.42%、杭州2.2%、无锡1%、常州0.51%;2011年上半年，南京地区线上业务收入与净利润占公司线上业务总收入与净利润的比重均超过50%。

　　“竞争对手都已经在重点城市布好局了，它(三六五)才刚刚跨出南京，甚至连覆盖长三角都没有做到，房地产都是按照项目来投广告的，这也意味着公司的潜在客户资源比其他竞争对手要少很多，”一位行业分析师向记者解释，“这类公司同质化竞争严重，如果下一步(三六五)要拓展其他区域市场——从竞争对手那里分蛋糕，加大投入力度的同时，价格战估计也不能避免了，对公司后续的业绩肯定会有影响。”

　　粉饰业绩之嫌

　　从表面上来看，三六五近年来业绩增长势头强劲，2008-2011年6月的净利润分别为1710.93万元、3134.86万元、4929.45万元和3159.92万元，但仔细分析的投资者不难发现，2008年公司的其他应付款较之后年份存在较大差异。2008年该数据为1887.2万元，比此后两年的81.5万元和43.5万元加起来还要多数十倍。北京某投行人士表示，“公司这么做可能是为了不让概念的现金流过于难看。”招股书显示，2008年公司现金及现金等价物净额为65.84万元，经营现金流106.14万元。如果如期支付该项，则08年的现金流应都为负值且数额不少。

　　进一步分析营业收入，疑惑接踵而至，2011年1-6月公司营业收入为9583.56万元，2010年上半年为4865.74万元，2010年下半年为8843.98万元，“在公司进行股份改造拟上市的这一年中(2010年下半年至2011年上半年)营业收入增长迅速，这在房地产快速增长的2009年和2010年都达不到，而在国家控制房地产发展、楼市逐步低迷的2011年却奇迹地实现了，不由让人浮想联翩。”

　　同样直呼看不懂的还有网络广告代理商曾先生，“很难想像这样一个访问量不大、用户黏性不高、毫无特点可言的南京地方网站会有那么多房地产商愿意在上面投广告，太不可思议了。”

　　那么，三六五是否还有许多不为人知的秘密，上市过程中投资者还将发现些什么，本刊将与您一同继续关注。